Nuevo revés al crédito privado: La fiscalía de Manhattan va con todo

Cuando un activo vale 75 para casi todos y 95 para un par de firmas, hay materia prima para que entre la fiscalía. Eso es exactamente lo que ha puesto sobre la mesa Jay Clayton, fiscal federal del Distrito Sur de Nueva York, al confirmar que su oficina está revisando posibles discrepancias de valoración en el mercado de crédito privado.

Clayton habló el miércoles en el foro de Bloomberg de Nueva York y fue bastante explícito con el tipo de señal que activa las alarmas. Si una parte amplia del mercado marca un activo a 75 y uno o dos participantes lo mantienen en 95, dijo, toca hacer preguntas. Más aún si quienes sostienen esa valoración cobran comisiones ligadas a esos precios. Estamos hablando de algo bastante grave: el principal fiscal de Wall Street está diciendo en público que ha pedido a su equipo mirar ese patrón “a través del mercado”.

La sospecha gira alrededor de una vieja herida del crédito privado: cuánto valen realmente activos que no cotizan y cuya tasación depende mucho más del criterio interno que de una pantalla con precios en tiempo real.

Un mercado opaco, y cada vez más grande

La advertencia llega después de varios episodios que han dejado mal cuerpo al sector. En marzo, BlackRock recortó el valor de uno de sus préstamos privados, Infinite Commerce Holdings, desde par hasta 0 en apenas unos meses. Aquel ajuste sacudió al mercado y provocó ventas en bolsa porque dejó una pregunta incómoda: cómo un préstamo gestionado por una de las mayores firmas del mundo puede pasar de valer el 100% a cero con tanta rapidez.

Llama la atención que Clayton combine dos mensajes aparentemente opuestos. Por un lado, endurece el tono sobre las valoraciones infladas o demasiado complacientes. Por otro, pide no caer en dramatismos con el crédito privado y defendió que ha sido positivo para la economía de Estados Unidos. De hecho, aseguró que ahora mismo no ve un “mecanismo de transmisión” por el cual los problemas del sector puedan contagiar al conjunto de la economía. Desde mi punto de vista, parece mas narrativa de cara a la galería que realidad y seguramente en privado este comentando el real riesgo de todo esto. Desde luego no le ha sentado nada bien al sector:

El foco está en quienes marcan muy por encima del resto, especialmente si están generando comisiones con esa valoración.

No es la primera vez que Clayton deja ver su incomodidad con cómo Wall Street valora activos ilíquidos. Bloomberg contó en mayo que la oficina del Departamento de Justicia en Manhattan ha estado reclamando información sobre BlackRock, previsiblemente en relación con ese préstamo mencionado antes.

El factor Clayton también importa

Aquí hay otro detalle relevante. Clayton no llega a este debate desde fuera del sistema. Fue presidente de la SEC durante el primer mandato de Trump y asumió la jefatura de la fiscalía federal de Manhattan tras su reelección. Entre ambos cargos pasó por Apollo como presidente, una firma muy ligada a los mercados privados y que recientemente ha presumido de su esfuerzo para poner precio cada día a unos $830 billion en activos de crédito con la idea de ganar transparencia.

Esa trayectoria le da contexto a sus palabras. Conoce bien cómo funciona esta maquinaria por dentro, cómo se fijan precios cuando no hay mercado abierto y hasta qué punto unas décimas arriba o abajo cambian comisiones, balances y apetito inversor. Por eso su aviso pesa más que una simple declaración institucional.

El mensaje al sector es bastante claro: mientras siga entrando dinero en el crédito privado, también crecerá el escrutinio sobre las marcas contables. Y ahí puede empezar una rotación menos cómoda para algunas manos fuertes: menos relato sobre crecimiento estructural y más preguntas sobre cuánto valen realmente los activos cuando toca ponerles precio sin maquillaje.