Sí, estamos en recesión

¿Recesión en el horizonte?

Los líderes empresariales estadounidenses han estado advirtiendo de la inminente pesadumbre económica. El consejero delegado del gigante bancario JP Morgan, Jamie Dimon, dice que "se preparen" para un huracán económico. El ilustre jefe de Tesla y SpaceX bromeó diciendo que tenía un "súper mal presentimiento" sobre la economía y anunció despidos.

Los inversores institucionales citan la recesión económica como uno de sus principales temores, según las encuestas a inversores. Los otros dos temores principales, la subida de los tipos de interés y la inflación, son en realidad las otras dos caras de la misma historia económica sombría. Como fuentes de temor, la guerra y el COVID han pasado a un segundo plano.

El aumento de la inflación y de los tipos de interés afectará al crecimiento económico

La economía mundial se está ralentizando debido a la subida de los tipos de interés y la inflación. La rápida inflación erosiona el poder adquisitivo y lleva a los trabajadores a buscar salarios más altos, lo que obliga a las empresas a subir más los precios, en una espiral inflacionista. La subida de los tipos de interés frena el gasto de los hogares y las empresa, s al aumentar el coste de las hipotecas y los costes de financiación.

La inflación es siempre y en todas partes un producto del desequilibrio de la oferta y la demanda, como dijo alguien famoso. Demasiado dinero persiguiendo muy pocos bienes será resuelto por el mercado asignando los bienes a los más capaces de pagar. Había muy pocos bienes porque las restricciones del COVID obstaculizaban tanto la producción como las cadenas de producción. Simultáneamente, la oferta exprimida estaba sujeta a una demanda reforzada por un estímulo que fue incluso mayor que durante la crisis financiera.

Tras la crisis financiera, los bancos centrales cometieron un error en su política monetaria al estimular demasiado, lo que a su vez resultó en un diagnóstico erróneo de la recesión. En dicha crisis,  el estímulo a gran escala no dio lugar a inflación. La lección para los bancos centrales fue que retener el estimulo innecesariamente provocaría penuria económica. Durante la crisis del COVID se aplicaron estas lecciones, y el estímulo se inyectó más rápido y en cantidades copiosas, aunque  esta vez sí dio lugar a la inflación.

Los bancos centrales se dieron cuenta de su error demasiado tarde. De ahí que sea necesario endurecer la política del modo más rápido en décadas,  antes de que la inflación se afiance y las expectativas de inflación se desanclen. La subida de los tipos de interés está reduciendo el crecimiento económico al aumentar tanto el coste de las hipotecas, como la financiación de los proyectos de inversión.

La guerra de Rusia contra Ucrania y la estrategia de tolerancia cero de China hacia el COVID añaden un nuevo impulso inflacionista. La guerra de Rusia eleva la inflación de la energía y los alimentos, y las restricciones de China aumentan la posibilidad de que se produzcan interrupciones del suministro que impulsan la inflación de los bienes, como se ha visto en la reciente recesión provocada por el COVID.

La economía mundial alcanzó su punto máximo de crecimiento económico hacia mediados de 2021. El crecimiento económico ha sido sorprendentemente resistente y sólo se ha desacelerado gradualmente. Es un crecimiento que se apoya en el ahorro acumulado de los hogares y en la liberación de la demanda reprimida. Los balances de los hogares y de las empresas son fuertes, y deberían ayudar a suavizar el golpe de la subida de los tipos y de la inflación.

EE.UU., Europa y China se encuentran en diferentes fases del ciclo económico

China, EE.UU. y Europa se encuentran en diferentes fases del ciclo económico. China va por delante y ya está bajando los tipos de interés, mientras que Occidente los está subiendo. China tiene sus propios problemas debido a su política de tolerancia cero respecto al COVID. Esta política da lugar a una serie de fases de estancamiento  que las economías occidentales ya experimentaron durante la crisis del COVID. Queda por ver cuánto puede durar esta situación, ya que el virus se vuelve cada vez más infeccioso,  y posiblemente menos peligroso.

Las tasas de crecimiento económico de EE.UU. y Europa se están desacelerando, pero se mantienen en un nivel saludable. El crecimiento europeo ha sido especialmente robusto, ya que el impulso post omicrón ha superado los efectos de la guerra. Los indicadores anticipados, como el sentimiento y los nuevos pedidos, apuntan a una desaceleración. La desaceleración es probable. La cuestión clave es, por supuesto, si los bancos centrales pueden gestionar un aterrizaje suave de la economía o no.

Los mercados pueden estar sobrevendidos

Los mercados bursátiles han sufrido un año pésimo. El Nasdaq, con un gran peso tecnológico, ha caído alrededor de un -30% desde sus máximos de otoño. El emblemático índice S&P 500 ha entrado en territorio bajista, con una caída de alrededor del -% este año. Las acciones europeas también coquetean con el territorio bajista, con una caída de casi el -20%.

En consecuencia, las valoraciones de las bolsas han disminuido considerablemente y cada vez parecen más razonables. La relación precio-beneficio del S&P 500 alcanzó un nivel de 26 en diciembre, y desde entonces ha bajado a 18. El índice europeo Stoxx 600 alcanzó una nivel del ratio precio-beneficio de 20 en diciembre, y en este momento ha bajado a 14,6.

Los bancos centrales están subiendo los tipos de interés para frenar la presión inflacionista, lo que aumenta el riesgo de recesión. Dada la importante corrección del mercado de valores, el mercado ya está valorando una leve recesión. Si los beneficios de las empresas se mantienen firmes y no llega la recesión, el mercado corregirá su baja valoración y comenzará a subir de nuevo. El giro bursátil podría manifestarse una vez que los mercados detecten que la presión inflacionista en EE.UU. empieza a remitir.

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Valtteri Ahti, Estratega Jefe de la gestora nórdica Evli Fund Management