Oportunidades de inversión - Renta variable VS Renta fija

• Según la gestora, cualquier noticia positiva podría generar repuntes superiores  a las eventuales caídas, ya que el mercado ha descontado los elevados riesgos  derivados de la subida de tipos, la cercana recesión, y la geopolítica.  
• OFI AM no espera subidas de tipos más allá del 4,50% por parte de la Fed, y el  3,25% por parte del BCE. Las subidas finalizarán el primer semestre de 2023. • Los tramos cortos de los bonos corporativos, y un aumento de la exposición a  Renta Variable cuando haya caídas, dadas las atractivas valoraciones, activos  recomendados por OFI AM en el entorno actual.  

Madrid, 13 Octubre 2022.-La gestora francesa OFI AM ve poca visibilidad a los  mercados en el momento presente, a causa del endurecimiento de la política monetaria  en la lucha contra la inflación, las turbulencias en los mercados de divisas, una severa  desaceleración económica, y las fuertes tensiones en el entorno geopolítico  internacional.  

Sin embargo, según la gestora los riesgos actuales podrían convertirse en asimétricos,  ya que los mercados financieros han descontado el peor escenario posible. Por lo que cualquier noticia positiva, podría provocar repuntes mayores a las caídas que se  produzcan en un escenario de alta volatilidad para el corto plazo. 

Para despejar las dudas de los inversores, OFI AM expone su visión sobre las cuatro  grandes preocupaciones actuales que dominan los mercados:  

1. ¿A qué niveles de tipos llegarán los bancos centrales? 

Según OFI AM, “tras haber subestimado aparentemente el repunte de la inflación, la  Fed está decidida a frenarla, aunque ello suponga la entrada de la economía USA en  recesión. Por ello, se encuentra inmersa en el endurecimiento más rápido en 40 años.  La previsión del nivel de tipos de la Fed a finales de 2023 ha pasado del 3,25/3,50% al  rango 4,25/4,50%. En Europa, el BCE espera situar el nivel de los tipos en el 3,25% en  el primer semestre de 2023. 

Un nivel de tipos de la Fed del 4,50% no es exagerado, de hecho ha sido su nivel medio  desde 1950. La pregunta que se hace la gestora es ¿habrá más subidas? 

No parece un escenario probable. Porque a las tendencias actuales de la economía,  como el envejecimiento de la población en los países que más contribuyen a la  economía mundial o el exceso de deuda, se añaden factores como los cuellos de botella  que provocan la reapertura de las economías, las políticas de "Covid zero" en China, el  corte del suministro de gas de Rusia, la obtención de nuevos suministros, etc. 

Por el momento, el dato de inflación que se aplica para los bonos indexados a la inflación  sigue siendo bastante moderado, en torno al 2,30% en los bonos a 10 años, tanto en  EE.UU. como en la zona euro. Esto sugiere que los inversores creen que los bancos  centrales son creíbles y que conseguirán controlar las presiones inflacionistas. 

Desde OFI AM estiman que las medidas de los bancos centrales han sido descontadas  por los mercados, y que los tipos de interés objetivo del 4,5% en EEUU y del 3,25% en  la Eurozona, no volverán a subir, en la medida que la desaceleración económica se irá  agravando. Este es el motivo por el cual los rendimientos de los bonos a largo plazo ya  han completado la mayor parte de sus movimientos al alza. 

En este contexto inusual, en el que persiste la incertidumbre y la volatilidad, OFI AM ve  el rendimiento del Treasury entre el 3,5% y el 4,0%, y el del Bund en torno al 2,0% en  el corto plazo. 

2. ¿Hasta dónde llegará la recesión esperada? 

Esta pregunta tiene difícil respuesta, según OFI AM, porque hay una fuerte discrepancia entre la solidez del mercado laboral, y el rápido empeoramiento de los indicadores  económicos. La gestora opina que las finanzas empresariales son sólidas, y no hay  necesidad de despedir a trabajadores. Además, a las empresas les sería difícil encontrar  nueva mano de obra cualificada, dada la escasez actual (algo que preocupa a la Fed).  

Las estimaciones de crecimiento se han revisado a la baja; a nivel global, algo menos  del 3,0% en 2022, un 1,6% en EE.UU. algo menos del 3,0% en la Eurozona y cerca del  3,0% en China. Para 2023, se estima el 2,5% mundial, el 0,9% en EEUU, el 0,2% en la  Eurozona y 5,0% en China, aunque estas cifras probablemente sean menores.  

Por ello, en 2023 se esperan revisiones a la baja en los beneficios empresariales. Las  previsiones todavía son optimistas, entre un +5% y +10% para 2023. Las bolsas han  descontado este escenario y las valoraciones han caído.  

3. ¿El dólar se depreciará? 

La aceleración del ajuste monetario de la Reserva Federal ha provocado una fuerte  subida del dólar, presionando a varias divisas. El dólar ha alcanzado niveles sin  precedentes en los últimos 20, 30 ó 40 años, pasando de estar debajo de la paridad  frente al euro por primera vez desde 2001, a un cruce de 0,95. Frente al yen, el dólar ha  superado el cruce 145, obligando al Banco de Japón a intervenir. El yuan chino también  está bajo presión, ha caído casi un 12% en lo que va de año y se acerca a 7,2 yuanes por dólar, un nivel sólo alcanzado tres veces en los últimos 12 años. La libra esterlina  está en su punto más bajo desde 1985 frente al dólar.

La subida del dólar también está ejerciendo presión sobre los mercados emergentes y  el precio del oro. El dólar empieza a estar caro por sus fundamentales: según OFI AM,  está sobrevalorado en un 10% frente al euro. La mayoría de inversores internacionales  están cortos con el euro, ya que Europa atraviesa problemas graves como la guerra en  Ucrania, y la consiguiente crisis del gas natural. 

Si el BCE se muestra más agresivo y la inflación en EEUU fuera algo menos intensa,  podría haber un cambio de tendencia en el corto plazo. En este caso, el dólar podría  batir su nivel máximo histórico frente al euro, es decir, el cruce 0,85 dólares/euro del año 2001.  

4. ¿Qué pasará en el contexto geopolítico internacional? 

Además de Ucrania han estallado otros conflictos, como los de Azerbaiyán y Armenia,  o Kirguistán y Tayikistán, mientras que las relaciones EEUU/ China se han deteriorado  por el asunto de Taiwán. Y los reveses del ejército ruso en Ucrania sugieren una  superioridad del armamento occidental, lo que podría perjudicar a China, cuyo  armamento se ha comprado en su mayoría a Rusia. Por ello, China no puede permitirse  un conflicto militar que la exponga a sanciones económicas. Su dependencia de Europa  y EEUU es alta, más aún cuando su crecimiento del 3% en este ejercicio, es el más bajo  en 40 años.  

Por lo tanto, la prioridad del presidente Xi Jinping será gestionar los problemas concretos  de su país, no la invasión de Taiwán, algo militar y económicamente arriesgado. Esto  explica el reciente cambio de tono de China hacia Rusia; en el 20º Congreso del Partido  Comunista, se espera un mayor pragmatismo para mejorar la economía. Si ello se  materializa, provocaría un fuerte repunte de los mercados de valores chinos,  abandonados hasta la fecha por los inversores internacionales.  

Recomendaciones de inversión  

Según OFI AM, los rendimientos de los bonos a largo plazo se han ajustado al escenario  de endurecimiento monetario de la Fed y el BCE hasta abril 2023, al que seguirá una  fase de estabilización. Los bonos han alcanzado niveles que tienen más en cuenta las  subidas agresivas de tipos, que la recesión que dichas subidas provocarán. Desde OFI  AM recomiendan que la exposición a este activo sea pequeña, en la medida que ya ha  descontado el contexto negativo. Por ello, los bonos corporativos, especialmente en los  tramos cortos, siguen presentando un elevado atractivo para los inversores.  

Respecto a la Renta Variable, también parece haber descontado el peor escenario  posible, por lo que OFI AM recomienda aumentar la exposición en el medio plazo,  teniendo presente que cualquier noticia positiva podría generar repuntes pronunciados, y las caídas debidas a la alta volatilidad, podrían suponer oportunidades de inversión.

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