Nvidia moviliza $500 billion y convierte el chip en colateral

$500 mil millones es el tamaño de la puerta que Nvidia acaba de abrir para financiar capacidad de computación fuera de balance.

Sus GPU dejan de ser solo hardware de alta demanda y pasan a tratarse, de facto, como un activo que sirve de garantía.

La compañía firmó esta semana acuerdos con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR para levantar plataformas independientes de financiación de computo y movilizar más de $500 mil millones de capital de terceros.

Con esto, bancos de Wall Street y firmas de capital privado proporcionarán financiamiento basado en los flujos de caja esperados que se entregarán de estas GPUs. En algunos sentidos, Nvidia se está convirtiendo en una especie de banco central de la IA. La Reserva Federal de la IA.

El dinero del crédito privado y del mercado de bonos ya no se limita a sufragar centros de datos; empieza a tomar papel directamente sobre los chips y los flujos de caja que deberían generar.

La arquitectura recuerda más a una operación inmobiliaria o de infraestructuras que a una historia clásica de software. Las GPU pueden colocarse en vehículos específicos, pignorarse como colateral y apalancarse contra ingresos futuros esperados. Nvidia, además, ofrece respaldo al valor residual, por ahora limitado al 25% en ciertos acuerdos. Sorprende que el mercado siga leyendo esto como un simple empujón comercial a la IA cuando el diseño financiero va bastante más lejos.

La tesis incómoda: esto se parece más a 2008 que a 2000

Desde TradingPRO creemos que el boom de la IA no encaja en un ciclo tecnológico al uso, sino en un ciclo de crédito con rasgos de inmobiliario. El detalle clave no estaría en el nivel del gasto, de los backlogs o de los ingresos, ni siquiera en que el crecimiento siga siendo alto. Estaría en la segunda derivada: si ese crecimiento sigue acelerándose o empieza a perder fuelle.

Ahí está el paralelismo con 2008. Según nuestra tesis, estructuras montadas sobre deuda de largo plazo no necesitan un desplome de la demanda para romperse, les basta con que el crecimiento deje de acelerar. El colateral de este ciclo no serían viviendas. Sería capacidad de computación.

Las cifras son muy concretas al riesgo. Hay un backlog agregado de $2.1 trillion en las cuatro grandes plataformas y alrededor de $1.05 trillion dependen de OpenAI y Anthropic. Y según la información contrastada, Microsoft tendría un 49% de exposición a esos dos nombres; Oracle, un 54%, con casi $300 billion adeudados por OpenAI; Google, un 43%; y Amazon, un 51%.

También llama la atención el ritmo del gasto. Nuestro análisis sitúa el capex agregado en casi $150 billion en 2023, $226 billion en 2024, $410 billion en 2025, un estimado de $725 billion en 2026 y cerca de $1.1 trillion en 2027. Como porcentaje del flujo de caja operativo, habría pasado de cerca del 30% en 2022 a casi el 42% en 2023, 50% en 2024, aproximadamente el 60% en 2025 y 100% en 2026.

Traducido al lenguaje de mercado: a partir de ahí, cada dólar extra exige más balance, más deuda o más papel.

Además, situamos claramente a OpenAI como el prestatario que el sistema necesita que siga refinanciándose. De hecho, esa es la lógica del posible retraso de su IPO de 2026 a 2027.

Es una tesis polémica, pero conviene no perder de vista el dato nuevo: Nvidia acaba de darle forma industrial a una revolución tecnológica con un programa de más de $500 mil millones (billones estadounidenses.

Puede parecer exagerado comparar esta fase de la IA con el subprime. Ahora bien, cuando el chip pasa a ser garantía y el crédito privado entra a financiarlo como si fuera un activo inmobiliario, la discusión deja de ser teórica. Ya no va solo de cuántos tokens se consumen o cuántos gigavatios se prometen, va de qué ocurre si todo sigue creciendo, pero ya no lo hace cada vez más deprisa.