Los hedge funds cargan contra el yen como no se veía desde 2007

El papel contra el yen ya está en niveles de 2007 y los últimos datos muestran que los hedge funds están más bajistas con la divisa japonesa que en cualquier momento desde antes del estallido de la burbuja inmobiliaria.

La foto llega después de un año largo de desconexión entre el USD/JPY y los diferenciales de rentabilidad a 2 años, una anomalía que en el mercado de divisas lleva meses levantando cejas. El cruce ha seguido subiendo, el yen se ha ido a un mínimo generacional y el Banco de Japón, pese a haber gastado $50BN en abril cuando el cambio tocó 161, ha permitido que la presión reaparezca. Según los análisis de TradingPRO, la moneda estaría ahora aproximadamente un 15% infravalorada frente a sus fundamentales,

pero la sensación de barra libre ha animado a las manos fuertes a seguir apretando el lado corto.

También pesa una idea que ha ido ganando terreno: que el USD/JPY ha dejado de moverse como antes respecto a los tipos y que Japón empieza a comportarse, en parte, como si fuera un emergente. Suena duro, pero explica bastante del castigo.

Goldman capitula y el mercado aprieta más

Llama la atención que incluso Goldman Sachs haya dado marcha atrás en su sesgo alcista sobre el yen. Su equipo de FX ahora espera que el cruce siga escalando hasta 162, 163 y 165, frente a su previsión anterior de 160, 158 y 155. Hablamos, además, de una cota que supondría un nuevo mínimo de 40 años para la moneda japonesa.

El argumento del banco es claro: el riesgo de intervención existe, pero su efecto sería pasajero si los fundamentales macro siguen empujando en dirección contraria. Solo un frenazo fuerte del crecimiento en EEUU o un giro más agresivo del Banco de Japón cambiarían esa dinámica, y hoy por hoy ninguno de los dos escenarios parece el central en el mainstream. Sin embargo, en TradingPRO sí pensamos que llegará la intervención dura del BoJ este ejercicio, por eso creemos que llegará una oportunidad pronto muy buena para posicionarse cortos en el USDJPY:

En 165 (USDJPY) empezaremos a construir posición bajista.

La visión contraria: un yen hacia 130

Con casi todo el mercado volcado en el mismo lado, emerge una voz discordante. Tatsuo Yamasaki, antiguo vice ministro de Finanzas para Asuntos Internacionales, sostiene que el yen debería cotizar hasta un 20% más fuerte, cerca de 130 por dólar. Sorprende por lo extremo del contraste: mientras buena parte del mercado habla abiertamente de nuevas caídas e incluso hay quien contempla niveles de 200, Yamasaki cree que estamos cerca del clímax.

Su tesis, que se alinéa con la nuestras, pasa por dos ideas.

1) El Banco de Japón seguirá subiendo tipos.

2) Otro movimiento al alza por parte de la Fed tiene baja probabilidad, con lo que la brecha entre Japón y EEUU será cada vez menor

No es casualidad que también haya puesto el foco en la intervención. A su juicio, quienes siguen cortos saben que pueden verse obligados a deshacer posiciones si Tokio entra otra vez en mercado. Incluso apunta a una fórmula menos vistosa: pequeñas intervenciones discretas para mantener descolocados a los especuladores.

Mientras tanto, hay otra señal difícil de ignorar: la rentabilidad del bono japonés a 20Y marcó un nuevo máximo histórico al subir, hasta 3.816%. En 2019, estaba en 0. Ese movimiento también mete presión al Banco de Japón. Porque cuando sube tanto la tensión en divisas y deuda al mismo tiempo, ya no hablamos solo del yen. Hablamos del precio del dinero en toda Japón.