Lagarde deja junio en el punto de mira para volver a subir tipos

Siete reuniones después, el BCE sigue plantado en el 2%. Pero esta vez el mensaje ha sonado distinto. Christine Lagarde ha dejado muy poco margen para la interpretación: junio apunta ya como la cita en la que Fráncfort volverá a mover ficha con una subida de tipos.

La autoridad monetaria optó por no tocar el precio del dinero, anclado desde junio del año pasado. La pausa, eso sí, tiene más de espera táctica que de tregua real.

Lagarde explicó que en estas seis semanas el banco central tendrá datos suficientes sobre inflación como para tomar “una decisión informada” y remató con una frase que en mercado pesa más que cualquier matiz técnico: “la dirección está clara”. Esta contundencia (guidance) prepara al mercado para un endurecimiento monetario rápido.

De hecho, la presidenta del BCE reconoció que el Consejo de Gobierno debatió a fondo la posibilidad de subir los tipos en la propia reunión de mayo. Al final, se impuso mantenerlos sin cambios por unanimidad. Traducido: hubo papel sobre la mesa para actuar ya, pero Fráncfort prefirió comprar tiempo y evitar precipitarse mientras calibra el impacto del conflicto geopolítico sobre una economía europea que sigue muy justa de crecimiento.

Lagarde defendió ese compás de espera con una referencia muy concreta a los errores del pasado.

El BCE, dijo, quiere evitar “no llegar demasiado pronto como en 2011, ni llegar excesivamente tarde como algunos consideran que hicimos en 2022”. La comparación llama la atención porque coloca a la institución entre dos fantasmas conocidos: endurecer demasiado pronto o reaccionar cuando la inflación ya se ha desbordado.

La inflación manda, aunque el crecimiento se resienta

La clave está en cómo evolucionen los precios durante estas próximas semanas. El escenario base que maneja ahora el BCE dibuja una inflación media del 2,6% para este año. No es un dato cómodo, pero sí asumible dentro del marco actual. El problema está en los escenarios adversos: un repunte hasta el 3,5% o incluso el 4,4% ya en 2026. Si ese desvío gana enteros, las subidas de tipos dejarían de ser ajustes puntuales para convertirse otra vez en dinámica.

Lagarde lo dijo sin rodeos: “Estamos alejándonos de nuestro escenario base”. Y antes incluso de esa frase ya había advertido de que “los riesgos al alza para la inflación y los riesgos a la baja para el crecimiento se han intensificado”. Ahí está el verdadero nudo del mensaje. El BCE asume que puede tener que apretar más aunque el crecimiento reciba otro golpe.

No es casualidad que la presidenta pusiera el foco en los efectos de segunda ronda. En junio, señaló, tendrán más información para comprobar si esos impactos están filtrándose a la economía. Ese análisis será decisivo. Cuando un banco central empieza a ver riesgo de contagio persistente desde un shock geopolítico hacia salarios y precios internos, suele volverse bastante menos paciente.

También hubo espacio para otro debate que gana ruido fuera del BCE: la estanflación. Lagarde quiso desmarcarse claramente de esa etiqueta. A su juicio, es un término propio de los años 70 y no encaja con las previsiones actuales de crecimiento: 0,8% para 2026, seguidas de 1,2% y 1,3%. Su argumento es que eso no puede calificarse como estancamiento y mucho menos como recesión.

“Los riesgos al alza para la inflación y los riesgos a la baja para el crecimiento se han intensificado”.

Ese equilibrio delicado explica casi todo lo ocurrido hoy. El BCE no se ha movido todavía, pero ha enseñado bastante sus cartas. Y cuando Lagarde verbaliza que la dirección está clara, las manos fuertes toman nota rápido.