Almonty llega al Investor Day con el tungsteno en cuenta atrás

El 1 de enero de 2027 está marcado en rojo para el mercado del tungsteno. Ese día EEUU endurecerá las restricciones de compra para usos de defensa y el cambio va más allá de la fundición o la fabricación: también alcanzará a la minería, el refino y la separación.

Con ese reloj corriendo, Almonty Industries se ha colocado en el radar de las mesas de metales y minería de Wall Street antes de su Investor Day del lunes 10/19 en Nueva York. Oppenheimer, D.A. Davidson, Cantor Fitzgerald, Stifel y Jefferies figuran entre las firmas que seguirán una cita con una pregunta muy concreta sobre la mesa: si Sangdong, en Corea del Sur, está ya en condiciones de empezar a despachar concentrado a finales de octubre.

El foco no es casual. El tungsteno es un metal crítico para defensa por su densidad, su resistencia al calor y su comportamiento en materiales de alta dureza. Aparece en munición perforante, misiles, interceptores, cazas y bombarderos. Y justo ahora Occidente busca suministro sin conflicto mientras China estrecha el control sobre materias primas sensibles. Almonty, además, ya tiene firmado un acuerdo de suministro con Global Tungsten & Powders, con base en Pennsylvania.

Ian Zaffino, analista de situaciones especiales en Oppenheimer, ha puesto negro sobre blanco la lectura del mercado. El precio del tungsten/APT se ha moderado desde $3,140 por MTU hasta $2,700 por MTU en la última semana, pero la disponibilidad de concentrado aguas arriba sigue ajustada y, según la firma, debería seguir así cuando entren en vigor las nuevas reglas estadounidenses.

La clave está en el origen. Procesar tungsteno procedente de China o Rusia en un tercer país no bastará, por sí solo, para cumplir con las nuevas exigencias. Ese giro puede reforzar la posición competitiva de Almonty justo cuando Sangdong acelera su puesta en marcha. La planta de procesado recibió la certificación final el 9/17 y ya puede producir concentrado. La molienda opera a plena capacidad y la compañía sigue optimizando la flotación.

Oppenheimer espera que Sangdong, en la primera fase, entregue ~640K toneladas de mineral al año, o ~240K MTU de concentrado, con un valor de ~$500M de ingresos a precios actuales.

Eso sí, el calendario va algo por detrás de lo previsto y la firma ha recortado sus estimaciones para 3Q26E y 4Q26E. Ahora calcula revenue/EBITDA de C$49M/$25M en 3Q, frente a C$75M/$47M antes y frente a C$94M/$66M del consenso. Para 4Q26 proyecta C$75M/$57M, desde C$110M/$99M previos, a medida que Sangdong avance hacia la plena capacidad de la Fase 1.

Zaffino también ha rebajado su precio objetivo a 12 meses de $25 a $19. Llama la atención, porque la tesis no se cae: lo que ha cambiado son los múltiplos de un sector minero que ha sufrido papel desde los máximos de mayo, después del rally de comienzos de 2025 tras las restricciones de Pekín sobre tungsteno, germanio, galio y otros materiales críticos. Aun así, Oppenheimer recuerda que Almonty dispone de cash de ~$865M y net cash de ~$290M, suficiente para financiar Sangdong , en la segunda fase, la planta de óxido y recompras.

Precios más fríos, cuello de botella intacto

El mercado del tungsteno se ha templado en precio, pero no en fundamentos. Las plantas occidentales de APT/óxido trabajan a capacidad completa bajo contratos de largo plazo, con poco margen para absorber más concentrado. El resultado es incómodo: el concentrado se ha abaratado, mientras la oferta de APT/óxido terminado sigue limitada en Occidente.

Almonty llega a ese punto con más palancas. En Ruanda prevé adquirir, mejorar y exportar mineral, pre-concentrado y tailings ya existentes, con exportaciones desde noviembre. En Los Santos, en España, ha firmado un acuerdo de offtake a varios años para reciclar el stock de tailings. El proyecto Montana/Gentung-Browns queda como opción de más largo plazo para reforzar suministro en EEUU.

Lawson Winder, analista de Bank of America, espera que el Investor Day aclare el estado real del mercado del tungsteno y, sobre todo, la ejecución de Sangdong segunda fase: trabajo de ingeniería, necesidades de capital, hitos subterráneos y capacidad para elevar el procesado hasta casi 1.2m tpa y duplicar la producción de concentrado. El mercado también vigilará si la mina puede operar de forma continua y el calendario para llegar a around 1,100 toneladas per day. ALM debería presentar resultados de 3Q26 a mediados de noviembre.

Hay un telón de fondo que no conviene perder de vista. Bernstein sitúa el boom de pedidos del rearme occidental entre 2027 y 2030. Si Almonty cumple con los primeros envíos desde Corea del Sur a finales de octubre, llegará a esa ventana con una carta que hoy escasea: tungsteno alineado con Occidente, fuera del radio de China y Rusia, en un mercado donde los cuellos de botella cuentan casi tanto como la propia mina.