La gran falacia de la "desdolarización"

Muchos economistas defienden que son ya varios países de eje BRICS los que están buscando reducir su dependencia del dólar estadounidense en sus transacciones comerciales y financieras. Evidentemente, esto no es algo sencillo ni rápido, los países necesitan coordinar sus esfuerzos y crear nuevos acuerdos comerciales y financieros que permitan el uso de otras monedas, tanto para transacción como para reserva.

Si miramos gráficos como el que comparte Crescat Capital, podríamos pensar que China es el principal propulsor de esta dinámica:

En la imagen vemos como están aumentando mucho sus tenencias de oro (activo real) mientras vende activos denominados en dólares, principalmente UST o treasuries (activos financieros). Sin embargo, esta imagen, sin contexto, puede llevar al equivoco. Es verdad que hemos visto una caída de UST como activo de reserva global desde el año 2015. Aproximadamente, hemos pasado de un 60% en el año 2015 a un actual 50%, pero estas variaciones son totalmente normales en la historia y, ademas, van muy correlacionadas con el valor del dólar. Cuando se fortalece el DXY, solemos ver caer los UST como activo reserva en los Bancos Centrales. Y viceversa.

Otra explicación que justifica esa coyuntural desdolarización es la falta de liquidez o la escasez de dólares de los diferentes países. Que Bancos Centrales tengan que vender bonos para defender sus divisas es diferente a que quieran vender. Lo que está haciendo China ahora es vender bonos (activos a plazo) para obtener dólares (activos a la vista), es decir, está comprando plazos, y lo hace porque su sector privado necesita dólares. ¿Por qué hay escasez de dólares? Porque China ha reducido mucho sus exportaciones de bienes a EEUU y su importación de capitales desde EEUU.

La mayor parte de las empresas que viven en países con monedas locales se financian en dólares, no en sus respectivas divisas. Y eso es lo que le pasa a compañías chinas, por ejemplo, promotoras, que ahora tienen que refinanciar esas obligaciones y no encuentran dólares para hacerlo. Por eso el Banco Central está liquidando UST para conseguir USD y poder distribuirlos a través de su sector bancario.

Por lo tanto, no se está buscando una desdolarización, se está produciendo una desdolarización obligada debido a la escasez de USD. Pero son dinámicas coyunturales.

La tendencia a la baja en la propiedad extranjera de bonos del gobierno estadounidense desde 2015 ha sido reemplazado por compras de hogares estadounidenses y el sector financiero, que ha sido favorecido con regulación laxa, para incentivarle a absorber dicha deuda. Como dice nuestro compañero Daniel Baeza, se podría argumentar que los compradores menos sensibles al rendimiento han sido reemplazados por compradores más sensibles al rendimiento.

Esta gráfica muestra los tenedores de bonos estadounidenses y su evolución en los últimos años:

De todas formas, esta dinámica favorece al oro, que al ser un mercado mucho más pequeño que el de UST, cualquier pequeña variación porcentual en las reservas de los Bancos Centrales dispara el precio del metal. Por ahora, la relación entre el dólar y el oro se mantiene intacta, pero durante los últimos 50 años se ha librado una especie de guerra entre ellos por el estatus de activo sin riesgo.

Desde mi punto de vista, la utilización del dólar como arma de guerra contra Rusia va a favorecer al metal, pero serán movimientos muy poco dañinos para EEUU en el corto y medio plazo. Cualquier posibilidad de desdolarización no será contra el oro, tendrá que aparecer otra divisa FIAT que compita con el dólar y, sólo veo con ese poder al yuan, pero tendrán que pasar 5 o 6 décadas para que China cambie su modelo económico y libere los controles de capitales e intervenciones del mercado monetario.

Un cambio de divisa reserva es un proceso muy lento, progresivo y doloroso para los propios acreedores.