El S&P 500 dispara beneficios, pero el motor sigue siendo muy estrecho

Hay un dato que merece quedarse mirando un rato: las estimaciones de beneficios para 2026 del S&P 500 han pasado de hundirse hasta 0.96 el verano pasado a superar 1.06 en mayo. Morgan Stanley lo define como algo “fairly unprecedented”. Traducido al lenguaje de mercado: los analistas han tenido que correr detrás de la realidad y el movimiento no es menor.

La temporada de resultados del primer trimestre de 2026 está siendo muy potente. Con cerca de dos tercios del S&P 500 ya publicados, el crecimiento agregado del beneficio alcanza el 27.1% interanual, frente al 13.2% que esperaba el consenso a cierre del trimestre, el 31 de marzo. Si aguanta ahí, será la lectura más fuerte desde el rebote poscovid del cuarto trimestre de 2021. El 84% de las compañías ha batido el BPA, el 81% ha superado ingresos y la sorpresa media en beneficios se va al 20.7%, casi tres veces la media de cinco años, del 7.3%.

Hasta aquí, fiesta. Ahora bien, lo interesante no es solo que los resultados hayan salido mejor de lo previsto. Lo relevante es por qué estaban tan mal calibradas las previsiones y qué implica que ahora se estén revisando al alza con tanta violencia.

La IA tira del carro y arrastra las cuentas

El grueso de la explicación pasa por la inversión en IA, que por fin está aterrizando en la cuenta de resultados. Los grandes grupos tecnológicos llevan dos años metiendo capex en capacidad de cómputo y esa factura empieza a devolver ingresos. Los números sectoriales lo retratan bien: Communication Services crece un +53% en beneficios, Technology un +50% y Consumer Discretionary un +39%.

A eso se suma otro factor clave: los márgenes. El margen neto combinado del primer trimestre sube al 14.7%, máximo en más de 15 años. Los ingresos avanzan un 11.1%, una cifra sólida pero no extraordinaria. La diferencia entre ese 11.1% y el 27% en beneficios sale del apalancamiento operativo: menos costes relativos, más rentabilidad por cada dólar adicional que entra.

También hay una mejora real en amplitud a corto plazo. Según los datos citados de Deutsche Bank, el crecimiento del beneficio para la compañía mediana del S&P 500 ya está en doble dígito, su mejor nivel en cuatro años, y los once sectores apuntan a crecimiento positivo por primera vez desde 2022. Eso sí, conviene no confundir una cosa con otra.

Porque una cosa es que los resultados publicados se hayan ensanchado algo y otra muy distinta que las revisiones futuras estén repartidas por todo el índice. No lo están.

El problema sigue siendo la concentración

Goldman Sachs pone números a esa grieta. Su cesta de valores ligados a infraestructura de IA dentro del S&P 500 acumula una revisión al alza del BPA para 2026 del 55% desde diciembre de 2024. En el conjunto del índice, la mejora es del 7%. Si se excluye esa infraestructura vinculada a IA, el S&P 500 cae un 1%.

Llama la atención porque deja bastante desnudo al índice: gran parte del optimismo descansa sobre un grupo muy pequeño de nombres. De hecho, las Magnificent 7 han pasado de esperar un crecimiento del 22.4% a cierre de marzo a mostrar ahora un dato agregado del 61%. Cuatro de los cinco mayores contribuidores al crecimiento del beneficio del S&P 500 este trimestre son Alphabet, NVIDIA, Amazon y Meta. Son las mismas manos fuertes que sostienen buena parte de la subida bursátil.

Quitar la infraestructura ligada a IA cambia mucho la foto: las estimaciones para 2026 fuera de ese bloque son hoy más bajas que hace meses.

Eso tiene implicaciones claras para quien mira el índice como si fuese un escaparate diversificado del beneficio empresarial estadounidense. Sobre el papel lo es; en la práctica, bastante menos. Si unas pocas megacaps concentran tanto peso en retornos y en revisiones de beneficios, cualquier tropiezo suyo puede hacer daño rápido al conjunto.

Y aquí aparece otro matiz incómodo. Las previsiones largas están ya cerca del 19% de crecimiento para el beneficio del S&P 500, según expone el artículo original, un nivel que no se veía desde picos como los de 2000, 2018 o 2021. Sorprende que coincida con una macro menos brillante: el ISM manufacturero sigue en la zona baja de los 50, apenas por encima de contracción, mientras el índice avanza alrededor del 19% interanual.

El mercado aún compra la historia buena: capex en IA real, márgenes altos y caja sólida. Pero cuando todo se revisa al alza a esta velocidad, el listón sube mucho y queda menos margen para perdonar decepciones. Ese suele ser el punto delicado: no cuando los beneficios son malos, sino cuando salen tan buenos que ya casi no admiten error.